“让子弹飞一会儿”后 央行逆回购投放重回灵活模式

从30亿元到120亿元，再到70亿元，7月以来人民银行在公开市场进行逆回购操作时打破了去年以来的“惯性”，以往非季末、月末时点的日常投放规模基本为100亿元，但现在单日投放规模更为灵活。

流动性投放策略的调整自然引来市场的持续关注，特别是半年末重要时点过后，央行连续多日30亿元的微量投放，一开始让市场纷纷猜测，其调整的背后是否意味着货币政策要边际收紧。不过，“让子弹飞一会儿”后，公开市场操作策略调整的真实意图逐渐清晰——逆回购投放重回更为灵活的模式，单日规模有大有小，但依然会保持资金利率低波动平稳运行。加之本周至今央行分别加量投放120亿元、70亿元逆回购规模，对于货币政策转向收紧的担忧可以休矣。

在观察公开市场操作时，量的变化虽然常常更受市场关注，但价的波动实则更能准确反映货币政策的态度。央行就曾多次强调，银行间存款类金融机构7天期质押式回购利率(DR007)的加权平均水平更能反映短期内货币政策的“松紧”，逆回购操作重点“在价不在量”。按此思路便可发现，二季度以来DR007利率持续低位运行，即便7月至今DR007利率均值也与过去两个月的均值保持相当水平，持续数月低于公开市场操作利率，说明当前的流动性水平依然较为充裕甚至偏宽松。

公开市场逆回购投放规模的变化尽管不应是观测货币政策“松紧”的关键指标，但其投放策略的调整仍有积极意义。逆回购投放规模的升降变动，体现了对短期流动性投放更为精细化的操作，既保证流动性“不缺不滥”，也利于引导市场资金加大对实体经济支持力度，缓解债市过度加杠杆等套利交易。(孙璐璐)